想体验不同风格的PG电子游戏，有哪些推荐的选择？百度Q1业绩属于是好坏参半、冰火两重天，反映的是近期公司战略较大调整、业务转身的情况。不过相比于早就烂掉的广告，百度能讲的故事AI云、昆仑芯以及回购，演绎得是否顺利，这可能才是资金目前更关注的地方。
由于多数机构仍按照原架构来给预期，因此海豚君将新旧框架融合到一起，在方便看预期差的同时，也能够看到百度AI新业务线的增长表现。
1. AI正式扛起半壁江山：一季度，与AI相关的收入实现136亿，这已经达到总营收的52%，相比四季度的43%继续提高。其中：
（1）AI云基础（包含云、大模型API、算力租赁）是线%，超出市场预期。其中GPU云收入增速183%，是带动AI云高增长的核心引擎。
（2）AI应用（包括百度文库、百度网盘和数字员工等产品）：上季度趋势就不好了，这次甚至环比下滑，撇开网盘等业务的拖累，感觉纯AI应用，数字员工增长趋势也放缓了，和行业景气度不匹配，这很难不让人怀疑是AI应用竞争加剧的影响。
（3）AI原生营销（Agent和数字人）：继续环比走弱，这种应该是和数字员工产品面临的同一个问题竞争。
2. 传统广告预期中“趴地”：拆分出来的传统广告（搜索、信息流广告等）同比下滑28%，相较Q4的26%继续有所恶化。虽说Q1有春节时间错位的原因，但行业差、百度自身竞争力也往下，Q1手百用户继续环比减少了2200万人，所以很难去想什么时候有拐点。
3. 自动驾驶、智能硬件及其他：这部分收入拆出来一季度实现21亿，环比下滑。一季度无人自动驾驶订单320万单，同比增长120%。
4. 费用大减、战略转身：上季度就已经能看出近期人员优化动作不小（近7亿的赔偿金），Q1经营费用收缩10%，占总收入比重从Q4的45%下降至31%。
5. 投入加大、回购按计划进行：Q1资本开支有明显增加，同比基本翻倍，达到58亿。不过相比其他做大模型和云业务的大厂而言仍然偏低，单看AI Infra的收入88亿，就能够对资本开支做全面覆盖。
6. 昆仑芯上市逼近：5月初，昆仑芯做了上市辅导登记，按照港股一般流程规划，快的线月。国产算力作为今年市场情绪、关注度均较高的行业投资机会，昆仑芯的上市也会有利于百度估值的短期催化。
但话说回来，越靠昆仑芯叙事，那么估值越依赖昆仑芯的进展带来催化。如果昆仑芯没有进展或更多积极消息释放，那么股价也更多的是“随波逐流”，涨上去也会很快被传统业务的逻辑给拽回来。
但海豚君认为这会导致打入一些相对同行的溢价：萝卜快跑还是等真正有拆分动作再加入；爱奇艺基本面受损，股权价值极不稳定，也只适合乐观预期下加入；而净现金全部加入也不合理，最多按50亿的回购计划加上5-6%的股东回报率。
也就是说，真正的需求还是在算力上，而百度云的全栈AI和软硬一体的能力，还是相对稀缺。
但由大模型衍生出的AI应用却似乎增长走到了瓶颈期，环比来看，AI应用（百度文库、百度网盘和数字员工）和AI原生广告（Agent和数字人等）趋势都不好，已经走平了。
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